民生证券：给予中科星图买入评级

2022-04-18民生证券股份有限公司吕伟,尹会伟,孔厚融对中科星图进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：集团化布局成果丰硕；民用领域拓展初见成效》，本报告对中科星图给出买入评级，当前股价为61.07元。

中科星图(688568)

事件：公司近期发布 2021 年报，全年实现营收 10.4 亿元，YoY +48.0%；归母净利润 2.2 亿元，YoY +49.4%；扣非净利润 1.5 亿元，YoY +22.0%。业绩表现基本符合此前市场预期。我们认为，公司拥有战略性产品布局，治理结构不断改善，数字地球与各行业应用的深度融合是业绩持续增长的驱动力。

外协成本同比增加 83%，毛利率有所下降。单季度看，营收规模逐季增加，公司 2021Q1~Q4 分别实现营收 1.0 亿元、2.3 亿元、2.5 亿元、4.6 亿元；分别实现归母净利润-0.05 亿元、0.21 亿元、0,w66利来国际手机版入口.38 亿元、1.66 亿元。全年综合毛利率 49.5%，同比降低 5.1ppt；净利率 23.3%，同比提升 1.7ppt。2019~2021年，公司毛利率由 59.4%降至 49.5%，主要原因是随业务扩张和传统领域扩大，公司承接了更多金额较大的合同，单一项目开发减少，外协成本增加。但净利率由 20.4%逐年改善至 23.3%，保持了稳中有升的态势。

深入开拓细分市场，发力布局民用领域。分产品看，1）GEOVIS 技术开发与服务收入 7.8 亿元， YoY +47.3%，占总收入比 75.3%，毛利率同比降低 7.1ppt至 50.1%；2）GEOVIS 软件销售与数据服务收入 0.9 亿元，YoY +119.3%，毛利率同比增加 14.3ppt 至 75.6%； 3） GEOVIS 一体机收入 0.5 亿元， YoY -37.0%，毛利率同比增加 5.3ppt 至 57.8%；4）系统集成收入 1.2 亿元，YoY +143.4%，毛利率同比降低 2.0ppt 至 21.2%。 2021 年， 公司完成星图空间、星图测控、星图维天信、星图智慧、星图地球、星图防务 6 家子公司的筹建，成功实现了集团化变革。公司一直以特种领域业务为主，当前正大力拓展民用业务。智慧政府全年实现营收 2.4 亿元，YoY +105.7%，拓展初见成效，未来将持续加大力度。

研发投入加大；经营性现金流改善明显。2021 年，公司期间费用率同比增加 0.6ppt 至 31.8%。具体看，1）管理费用率 9.4%，同比增加 0.7ppt；2）销售费用率 9.6%，同比减少 0.3ppt； 3） 财务费用率-0.9%，同比减少 0.8ppt； 4）研发费用率 13.7%，同比增加 1.0ppt。2021 年末，5）应收账款及票据 6.0 亿元，较年初增加 76.5%；6）预付款项 0.9 亿元，较年初增加 73.8%，系公司在手订单增加所致；7）存货 1.7 亿元，较年初增加 68.5%，系在产品增加所致。公司 2021 年经营活动净现金流 1.7 亿元，YoY +110.1%，系公司加大应收款项催收力度，强化日常资金管控所致。

投资建议： 公司目前已形成六大业务板块， 为长期业绩增长打下战略结构基础。公司将发挥自身在特种领域的优势，大力拓展民用领域业务。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为 3.1 亿元、4.4 亿元、6.1 亿元，当前股价对应2022~2024 年 PE 为 43x/31x/22x。我们考虑到公司的成长弹性和治理改善空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业拓展不及预期；竞争格局加剧等。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为85.44。证券之星估值分析工具显示，中科星图（688568）好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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